何志成
中國人民銀行在7月21日宣布，放棄只盯住美元的固定匯率制，重新校正人民幣基準價，改為參考一籃子貨幣來確定人民幣匯率的浮動制度。自那天起，國際市場的外匯分析師們就一直在猜測：中國一籃子貨幣中的貨幣組成及各種貨幣的權(quán)重，更有人將中國參考一籃子貨幣定價等同于一籃子儲備，由此造成中國將分散外匯儲備的疑慮。
中國人民銀行行長周小川在8月10日向外界解開了第一個謎團，他說，中國央行所說的一籃子貨幣主要包括美元、歐元、日元和韓元，其他還包括新加坡元、英鎊、馬幣、俄羅斯盧布、澳元、泰銖及加元。周小川并未透露各貨幣所占的權(quán)重，也沒有說一籃子貨幣是否包括與祖國內(nèi)地貿(mào)易往來比較多的臺幣和港元。在周小川講話后，市場分析評論不斷，其中有些評論又將中國參考一籃子貿(mào)易權(quán)重定價與中國的一籃子外匯儲備構(gòu)成混為一談。
解惑的同時必然帶來懸念，因為周小川只說了能說的。他不可能說中國的外匯儲備怎樣構(gòu)成，更不可能告訴市場，參考一籃子貨幣定價并不等于這就是中國一籃子外匯儲備構(gòu)成。這個道理很簡單，當人民幣已經(jīng)成為世界外匯市場的影子貨幣之后，當全世界的外匯投資者都在猜想人民幣下一步會不會繼續(xù)升值的時候，周小川就成了格林斯潘第二。
但是，周小川的講話仍然極有價值。首先，他明確了人民幣已經(jīng)開始脫離美元體系，從此“獨立于世界貨幣之林”，打消了前段市場人士仍然認為的中國新的匯率制度實為繼續(xù)盯住美元浮動的疑慮；同時，他說出了人民幣所參考的一籃子貨幣的幣種構(gòu)成，并清楚指出，這些幣種的選擇主要是參考貿(mào)易權(quán)重，這讓分析師們可以猜想人民幣浮動后對世界主要貨幣的影響；更重要的是，他清楚地點出，一籃子貨幣中包括亞洲主要貨幣，特別是日元、韓元、新加坡元等，等于點出了未來人民幣走勢與其他亞洲貨幣同進退的預(yù)期。
既然是參考貿(mào)易往來的權(quán)重來確定一籃子貨幣，就不可能是真正的外匯儲備構(gòu)成。因為，一個國家的貿(mào)易權(quán)重與儲備權(quán)重是完全不同的兩回事，很多時候可能差之千里。比如，根據(jù)2000年的中國貿(mào)易數(shù)據(jù)，對美國、日本和歐洲的貿(mào)易量大約占60%，而當時中國央行擁有美國一國的美元資產(chǎn)就遠遠大于60%。相反，在中國2004年銀行間結(jié)售匯市場的全部結(jié)算額中，歐元兌人民幣的結(jié)算量大約只占所有幣種結(jié)算量的1%，遠遠少于日元和港幣，但這并不等于在中國的一籃子外匯儲備中歐元比日元少，更不等于我國只儲備了1%不到的歐元。
按照我國目前的貿(mào)易權(quán)重，美元所占權(quán)重大約為30%，日元和歐元各占20%，韓元則占10%。所以韓元被周小川特意提到。但周小川不可能提到，中國與許多歐、日以外的非美國家和地區(qū)進行的許多商品和貨物結(jié)算選擇的是美元，這個比例大約也接近30%。而且，貿(mào)易權(quán)重并不等于結(jié)算選擇幣種的權(quán)重(中國與許多非美國家的貿(mào)易結(jié)算都選擇以美元計價)；更進一步說，中國的對外債務(wù)60%以上是以美元計價的，擁有的對外債權(quán)最大的也是美元。所以，我們儲備美元的比例無論如何不可能小于60%。指出這個事實是為了說明：中國不可能將現(xiàn)在以美元為主的外匯儲備分散至根據(jù)貿(mào)易權(quán)重測算的一籃子貨幣。雞尾酒畢竟還是酒，美元的味不能一下變成別的味。以上論點的另一個最重要的參考依據(jù)是：新加坡早就采取盯住一籃子貿(mào)易權(quán)重貨幣定價的有管理的浮動匯率制度，但該國至今仍然沒有根據(jù)貿(mào)易權(quán)重配比外匯儲備。
當然，貿(mào)易權(quán)重特別是貿(mào)易結(jié)算量權(quán)重與世界各國外匯儲備權(quán)重有著密切的比例關(guān)系，對發(fā)展中的人民幣而言更是如此。在周小川最近的講話中我們發(fā)現(xiàn)，他特別提及希望中國的企業(yè)在對外貿(mào)易中更多地選擇人民幣作為結(jié)算貨幣。這是一個信號：人民幣在“獨立于世界貨幣之林”后，將逐步向真正浮動邁進。而人民幣走向世界的前提之一是：更多的國家選擇人民幣作為結(jié)算貨幣，并進而將人民幣作為儲備貨幣。由于目前人民幣在購買力平價上的相對優(yōu)勢，選擇人民幣做結(jié)算貨幣對許多國家都是有利的。而人民幣結(jié)算量的擴大，勢必帶來各國儲備權(quán)重的變化，并反過來促使中國減少美元儲備。當然，這個趨勢是緩慢的，但當人民幣真正走向世界后，對美元匯率可能構(gòu)成威脅。因為捆綁支撐了美元十年的人民幣一旦分道揚鑣，許多國家又改為選擇人民幣做儲備，目前世界主要儲備貨幣——美元——的價格一定下跌�，F(xiàn)在，世界上還沒有人說人民幣會成為儲備貨幣，更沒有人指出人民幣會威脅美元的霸主地位。相反，美國的政客們對人民幣是否浮動一事——實際是深刻的改革——心情最迫切。他們可能萬萬想不到，人民幣真正浮動的日子就是美元“霸主溢價”縮水的日子。當然，這是未來許多年后的事情。
(作者為中國農(nóng)業(yè)銀行總行營業(yè)部高級經(jīng)濟師)
